Tekst SA: Na rozdrożu – 15 stycznia 2024 o godzinie 08:32

Polski rynek jest pełen dużych firm, często znajdujących się pod radarem dużych funduszy, które bojkotują ten kraj, uważany za wschodzący i posiadający unikalną walutę (złoty), mniej stabilną niż dolar czy euro. Niektóre z nich miałem już okazję analizować, jak np. Dino Polska, co mnie miło zaskoczyło. Analizę można znaleźć tutaj: Nietypowy model biznesowy.

Innowacyjny model biznesowy

Text SA oferuje rozwiązania SaaS (Software as a Service), które umożliwiają firmom efektywną interakcję z klientami za pośrednictwem czatów na żywo. Ten horyzontalny dostawca oprogramowania oferuje wtyczki czatu, które zwykle znajdują się w prawym dolnym rogu stron internetowych (Zobacz: obrazek poniżej).

Tekst źródłowy

Te główne produkty to:

• czat na żywo (91,2% całkowitej sprzedaży): Platforma obsługi klienta, która umożliwia komunikację z agentami ludzkimi we wszystkich kanałach i asynchronicznie.
• ChatBota (6,4% całkowitej sprzedaży): Platforma do budowy i uruchamiania chatbotów bez programowania.
• Pomoc techniczna (2% wolumenu obrotu): System biletów dla drużyn.
• Baza wiedzy : Narzędzie do gromadzenia wiedzy i dzielenia się wszystkimi odpowiedziami z klientami i/lub w zespole.
• OtwórzWidget : Narzędzie pozwalające w łatwy sposób stworzyć i zainstalować funkcjonalne narzędzie wspierające e-commerce.

Firma świadczy usługi LiveChat dla ponad 37 700 klientów w 150 krajach. 25 firm z listy Fortune 500 korzysta z usług przesyłania wiadomości tekstowych. Wśród naszych klientów znajdziemy prestiżowe marki takie jak PayPal, Ikea, Atlassian, McDonald's, Adobe, Unilever, Comcast czy Hyundai. Należy pamiętać, że wszyscy klienci płacą w dolarach amerykańskich (w tym klienci europejscy), co zapewnia pewną stabilność kursu walutowego.

Tekst źródłowy

Pod względem geograficznym jedna trzecia wolumenu działalności w USA (34,3%) jest podzielona na segmenty. Następnie Wielka Brytania (9,1%), Kanada (4,9%) i Australia (4,5%). Pozostałe kraje generują 47,3% przychodów. Dzięki zróżnicowanej bazie klientów i silnej obecności w Stanach Zjednoczonych Text SA czerpie korzyści ze swojej silnej pozycji na rynku międzynarodowym. Choć siedziba firmy znajduje się w Polsce, to tam generowane jest zaledwie 2% obrotów. Taka lokalizacja pozwala na znacznie niższe koszty wynagrodzeń niż w kraju rozwiniętym (średnia pensja dewelopera w Polsce wynosi 1500 dolarów w porównaniu do ponad 8000 dolarów w Stanach Zjednoczonych).

Model biznesowy opiera się na cyklicznych abonamentach, zapewniając stabilne i przewidywalne źródło dochodu. Klienci płacą miesięczną lub roczną opłatę w zależności od wybranego pakietu, wykupionych produktów i usług oraz liczby pracowników korzystających z platformy.

data

Historia firmy rozpoczyna się w 2002 roku wraz z utworzeniem LiveChat przez Jakuba Sitarza, Mariusza Ciepły i Macieja Jarzębowskiego. Celem LiveChat było rozwiązanie problemu braku prostej komunikacji online w czasie rzeczywistym pomiędzy firmami a ich klientami. Pomimo trudnego początku spółka poczyniła postępy, szczególnie po inwestycji Capital Partners SA i przejęciu udziałów przez Gadu-Gadu. Po przejęciu przez założycieli w 2011 roku i przejściu na model SaaS, LiveChat zaobserwował międzynarodową ekspansję.

Pięć lat temu LiveChat uruchomił ChatBota, a rok później HelpDesk, stawiając na automatyzację. W ostatnim czasie firma zintegrowała ze swoimi produktami sztuczną inteligencję, poprawiając efektywność działania agentów. W 2023 roku LiveChat zmienił nazwę na Text, aby lepiej zrozumieć swoją ofertę, a jej sztandarowy produkt nosi nazwę LiveChat.

Tekst źródłowy

Zrównoważony rozwój i rentowność

Firma wykazała imponujący wzrost przychodów i MRR (miesięcznych przychodów powtarzalnych), które niedawno osiągnęły poziom 6,5 miliona dolarów. Przychody wzrosły z 76 mln zł w 2017 r. do 316 mln zł w 2023 r., co oznacza CAGR na poziomie 22,6%. Wzrost ten jest efektem skutecznej strategii pozyskiwania klientów oraz udanej ekspansji międzynarodowej.Od tego czasu Text, rozpoczynając od Polski, generuje dziś ponad jedną trzecią swojej sprzedaży w Stanach Zjednoczonych.

Dodatkowo spółka ma historię rentowności, co jest pozytywnym sygnałem dla inwestorów. Marża zysku brutto 84%, marża operacyjna 59%, marża netto 55%. Konwersja gotówki jest wysoka, a marża FCF wynosi 48%. Mała czarna plama na marginesach, zmniejszająca się nieco bardziej z roku na rok, jak widać na dynamicznym wykresie poniżej. Wolelibyśmy, aby zysk netto rósł szybciej niż przychody. Szacujemy jednak, że od czasu IPO, przy liczbie akcji ustalonej na 25,75 mln akcji, nie doszło do rozwodnienia, co gwarantuje, że zysk na akcję będzie spójny z zyskiem netto, co jest zauważalne i bardzo rzadkie w przypadku małej spółki technologicznej (prawdopodobnie powiązanej do struktury akcjonariatu (powrócimy do tego później).

Temu stratosferycznemu wzrostowi towarzyszy niezwykła rentowność, ponieważ firma wykazuje ROE na poziomie 115%, ROE na poziomie 123,5%, ROE na poziomie 76,7% i ROI na poziomie 69,2%. Nakłady inwestycyjne (nakłady inwestycyjne) stanowią 10% całkowitej sprzedaży i 20% przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Bilans jest czysty, prawie nie ma zadłużenia (wskaźnik dźwigni 0,6%) i wskaźnik długu netto do EBITDA (-0,5), a więc więcej gotówki niż długu. Wskaźnik pokrycia odsetek oraz wskaźnik płynności bieżącej (6,2) wskazują, że spółka jest w dużym stopniu zdolna do spłaty zadłużenia.

Zespół wiodący

Tekst źródłowy

Założyciel, wszyscy członkowie Zarządu, członkowie Zarządu i kluczowi menedżerowie sami posiadają 41,6% kapitału spółki. Ta postać Skórka w grze Zapewnia pewną zgodność interesów z akcjonariuszami.

ocena

Obecna wycena wydaje się rozsądna, biorąc pod uwagę podstawy. Biorąc pod uwagę strukturę firmy, najlepszym stosunkiem do przestudiowania tekstu jest stosunek EV/FCF. Spółka jest wyceniana na 15,2-krotność EV/FCF w 2023 r., 11,4-krotność w 2024 r. i 10-krotność w 2025 r. Nawet przy oczekiwanym spadku marż i wzrostu w nadchodzących latach wydaje się to całkiem uczciwą ceną. Rynek wydaje się nieufny wobec potencjalnego zakłócenia modelu biznesowego Text przez AI, stąd ta tania wycena.

Ryzyko

Kluczowe zidentyfikowane ryzyka obejmują:

• rynek polski : Polski rynek w dalszym ciągu uznawany jest za rynek wschodzący, mniej stabilny niż np. kraje Europy Zachodniej czy Ameryki Północnej, zarówno pod względem geopolitycznym, jak i gospodarczym. Pozycja ta może być mocną stroną, gdy wiemy, że polski rynek jest rynkiem, który charakteryzuje się największym wzrostem w Europie przy stosunkowo niskich kosztach (zwłaszcza wynagrodzeń).
• Kurs wymiany : Złoty, lokalna waluta, nie jest tak stabilny i konsekwentny jak dolar czy euro, a ryzyko kursowe odstrasza wielu inwestorów. Jeśli spojrzymy na ewolucję kursu EUR/PLN od 2000 r., jest ona bezkierunkowa, ale czasami zmienna i charakteryzuje się dużymi spadkami. Pocieszający dla międzynarodowych inwestorów jest fakt, że Text SA otrzymuje wszystkie swoje płatności w dolarach amerykańskich, co chroni firmę przed wahaniami walut i upraszcza analizę finansową dla inwestorów spoza UE.

• Zaburzenie sztucznej inteligencji : W tym momencie sztuczna inteligencja stanowi dla scenariusza zarówno szansę, jak i zagrożenie. Text skutecznie poprawił produktywność agentów i szybkość swoich rozwiązań, ale z drugiej strony możemy wierzyć, że pojawienie się sztucznej inteligencji obniży bariery wejścia do branży. Trudno powiedzieć, gdzie firma będzie za 10 lat. Jest to ryzyko, które należy brać pod uwagę i monitorować w czasie.

Wniosek

Text SA to firma, która łączy rozwój, innowacyjność i rentowność. Model biznesowy SaaS, skupienie się na sztucznej inteligencji i obecność międzynarodowa sprawiają, że jest to atrakcyjna opcja inwestycyjna dla tych, którzy chcą zdywersyfikować swój portfel dzięki rozwijającej się firmie technologicznej. Jednak uważajcie, jesteśmy tu z małym polskim kapitałem, zapewne przeznaczonym dla zaawansowanych inwestorów.